Nel 2023 il mercato giapponese è stato caratterizzato da un'inflazione sostenuta, da tassi relativamente bassi, da uno yen che ha raggiunto i minimi da 30 anni rispetto al dollaro USA e da una spinta all'attivismo da parte della Borsa di Tokyo per migliorare l'efficienza del capitale delle aziende. “Per il 2024 ci aspettiamo che l'inflazione rimanga un tema importante, che i tassi d'interesse nazionali rimangano sostanzialmente invariati e che lo yen possa rafforzarsi”. Questa la view di Joël Le Saux, fund manager di Eurizon Asset Management sulle prospettive del mercato azionario del Sol Levante.

 

Il gestore spiega che l’indice TOPIX Total Return ha raggiunto il suo massimo storico lo scorso novembre. “Nella seconda metà dell'anno il mercato ha scambiato intorno all'estremità superiore del suo intervallo di valutazione. Ciò è in parte giustificato dal persistente contesto di bassi tassi di interesse in Giappone rispetto al resto del mondo. Inoltre – prosegue -  i titoli Value, come le società commerciali, finanziarie e automobilistiche, hanno registrato buone performance fino alla fine dell'estate grazie ai prezzi delle materie prime, all'inflazione, ai rialzi dei tassi d'interesse e alla debolezza dello yen, nonché all'attivismo del Tokio Stock Exchange”.

 

“In autunno è iniziata un'inversione di tendenza a favore dei titoli growth, in seguito alle aspettative di riduzione dei tassi d'interesse, ma per il momento non ha ancora portato a una correzione del mercato Value”. Pertanto il gestore ritiene che in questo momento la selezione dei titoli sia più importante rispetto all’allocazione settoriale e di stile.

 

Dato tale contesto, “siamo più costruttivi sulle società nazionali, seguite dagli operatori globali idiosincratici” prosegue Le Saux. “Le società di servizi nazionali sono destinate a trarre vantaggio dalla tenuta delle attività commerciali, sostenute da un'inflazione sostenuta e ampiamente al riparo dalle oscillazioni valutarie. Anche le società nazionali con potere di determinazione dei prezzi sono destinate a trarre vantaggio, in quanto l'inflazione dei costi si è stabilizzata e l'apprezzamento dello yen fornisce una spinta ai produttori nazionali. Sebbene i numeri delle società globali siano influenzati dalle oscillazioni dello yen, i fondamentali dei detentori di proprietà intellettuale e dei nomi legati ai semiconduttori appaiono solidi indipendentemente dal potenziale rallentamento dell'economia globale. D'altra parte, i guadagni degli esportatori sono stati gonfiati dalla debolezza dello yen, che pone un ostacolo elevato al prossimo anno fiscale”. Le società di servizi nazionali con elevate attività fisse, come le telecomunicazioni e le ferrovie, beneficeranno probabilmente di un'inflazione sostenuta.

 

Oltre all'inflazione dei servizi, la carenza di manodopera e gli aumenti salariali rimarranno il tema di fondo in tutti i settori. “Con una maggiore attenzione alla redditività, le aziende sono disposte a investire nella digitalizzazione e nell'automazione. A questo proposito – puntualizza il gestore -  i servizi IT, come gli integratori di sistemi o le società di outsourcing tecnico, stanno vedendo un vantaggio sia dal lato della domanda che da quello dei prezzi. Dal punto di vista della domanda, negli anni passati il Giappone aveva trascurato la spesa per la digitalizzazione, per cui c'è una domanda significativa da recuperare”.

 

Le aziende manifatturiere nazionali, colpite dalla debolezza dei consumi interni, dall'inflazione dei costi e dalla debolezza dello yen, dovrebbero registrare una ripresa nel prossimo anno fiscale. “Con l'inflazione sostenuta e l'aspettativa di continui aumenti salariali, si prevede una moderata ripresa dei consumi interni. Pertanto, le aziende produttrici di beni di consumo nazionali, sia di prima necessità che di beni durevoli, che dipendono in larga misura da fattori produttivi importati, sono destinate a riprendersi grazie alla stabilizzazione dei costi dei fattori produttivi e a un potenziale apprezzamento dello yen”.

 

Per quanto riguarda i titoli globali, “privilegiamo le società resilienti ai fattori macro esterni come i prezzi delle materie prime, i tassi d'interesse e le valute. Le società con proprietà intellettuali globali e i leader di mercato nel settore dei semiconduttori rimangono interessanti dal punto di vista della crescita a lungo termine”.

 

Nel frattempo, si prospetta un anno difficile per i titoli sensibili alle tematiche macro. Tra questi, “le aziende di ricambi per auto, comprese quelle di componenti elettronici con una maggiore esposizione al settore automobilistico, sono meglio posizionate in quanto si prevede che cresceranno insieme all'ampia elettrificazione”.

 

D'altra parte, nel 2024 i produttori di auto giapponesi dovranno affrontare un contesto difficile, dopo un anno di forte rimbalzo della produzione grazie alla normalizzazione delle catene di fornitura e al contributo significativo agli utili derivante dall'indebolimento dello yen. Le società di trading che hanno registrato performance estremamente positive grazie alle operazioni di Buffet e alla tenuta dei prezzi delle materie prime dovranno affrontare un anno sfidante. Infine le grandi banche, che hanno ottenuto buoni risultati grazie ai rialzi dei tassi globali e alla debolezza dello yen, potrebbero trovarsi di fronte a venti contrari se gli Stati Uniti iniziassero a tagliare i tassi d'interesse.