Bilanci solidi, redditività e aspettative di crescita a due cifre nel lungo periodo sono tra i pilastri alla base della filosofia di investimento del fondo azionario Comgest Growth Global di Comgest. Ne abbiamo parlato con Zak Smerczak (in foto), gestore del fondo, nella consueta rubrica “Il gestore della settimana”.

Quali sono in generale le vostre prospettive per i mercati azionari globali per i prossimi 12 mesi?

I mercati hanno affrontato una serie di eventi volatili, con movimenti significativi in diverse regioni. I mercati statunitensi ed europei sono stati particolarmente sostenuti dal taglio dei tassi da parte della Fed, che è avvenuto al di sopra delle aspettative, segnalando la necessità di salvaguardare l'economia dalle tendenze di indebolimento previste. Il Giappone, che si è parzialmente ripreso da un brusco sell-off in agosto, è diventato una preoccupazione crescente dopo l'elezione di un nuovo Primo Ministro, la cui posizione dovrebbe favorire una stretta monetaria più aggressiva. Per contro, la Cina ha finalmente annunciato le misure di stimolo da tempo attese, alimentando i titoli nazionali e favorendo le società estere con una significativa esposizione al Paese.

Il cambiamento rimane l'unica costante. L'economia statunitense, se ben governata, potrebbe subire un atterraggio morbido. L'Europa continua a presentare un quadro misto in tutto il continente. Il Giappone dovrebbe continuare a beneficiare dell'indebolimento dello yen, anche se resta da vedere quanto durerà il vento di coda, in particolare del turismo in entrata. Gli sforzi di stimolo della Cina, d'altro canto, rimangono una storia “da vedere”. La domanda chiave è se lo stimolo fiscale si ripercuoterà sull'economia reale.

Riteniamo che il nostro fondo rimanga solido e ben posizionato, sostenuto da bilanci solidi, redditività e aspettative di crescita a due cifre nel lungo periodo. Sebbene l'incertezza persista, continuiamo a concentrarci sulla nostra filosofia di crescita di qualità invariata abbinata alla disciplina delle valutazioni. Questo approccio, a nostro avviso, garantisce una crescita superiore al mercato con una migliore visibilità e resilienza, soprattutto in periodi di incertezza economica.

Può illustrare i pilastri su cui si basa il vostro approccio agli investimenti “quality growth”?

Riteniamo che, nel lungo periodo, i fondamentali prevalgano e che la crescita del prezzo delle azioni converga verso la crescita degli EPS (gli utili per azione). I mercati possono non valutare correttamente le aziende con un vantaggio competitivo forte e sostenibile e una crescita persistente degli utili superiori alla media. La crescita sostenibile dell'EPS delle società in cui investiamo con un ROIC (ovvero il ritorno sul capitale investito) elevato porta in genere a rendimenti d'investimento superiori alla media con un rischio inferiore alla media. Crediamo inoltre nel valore che l'integrazione della ricerca ESG apporta, in particolare nel contribuire a una migliore valutazione della qualità.

Utilizziamo uno schema di crescita della qualità a forma di esagono. Di seguito ne riportiamo alcuni punti salienti:

- Redditività leader del settore, grazie a forti “moat” duraturi

 - Bilanci solidi con un'eccezionale generazione di free cash flow

- Qualità comprovata, consolidamento di una cultura forte, innovazione e gestione per tutti gli stakeholder

- Eccezionale longevità che indica crescita sostenibile e performance futura

- Visibilità di una crescita duratura e prevedibile.

Questo, a sua volta, dovrebbe garantire una performance assoluta a due cifre nel lungo periodo.

Quali sono i settori che al momento ritenete più interessanti in termini di potenziale di crescita? Quali invece preferite evitare e perché?

Adottando un approccio bottom-up per la selezione dei titoli quality growth, costruiamo i portafogli d’investimento prendendo in considerazione le caratteristiche di ogni singola società, indipendentemente dai benchmark, dalle aree geografiche e dai settori.

Tuttavia, essendo una strategia incentrata sulla crescita qualitativa, costruiamo naturalmente portafogli con un'esposizione minima o nulla a metalli e miniere, energia, servizi di pubblica utilità, banche/finanziarie o industriali fortemente ciclici. Sebbene questo approccio possa comportare una sottoperformance a breve termine a causa delle rotazioni di stile, riteniamo che il potere di capitalizzazione e la resistenza al ribasso della nostra crescita degli utili guidata dalla qualità prevarranno nel tempo.

Attualmente investiamo soprattutto nel settore sanitario e tecnologico. All'interno del settore sanitario, le nostre partecipazioni sono diverse e spaziano dalla veterinaria (Zoetis) all'oftalmologia (Alcon, Essilor Luxottica) e al trattamento del diabete e dell'obesità (Eli Lilly). Ciò che ci attrae in questo settore è la visibilità della crescita degli utili protetta da brevetti e la forte attività di R&S e innovazione di ciascuna di queste società.

Nel settore tecnologico, disponiamo di un ampio portafoglio che beneficia di trend di crescita secolari come il 5G, il calcolo ad alte prestazioni, la produzione di semiconduttori avanzati, la scalabilità del cloud, l'intelligenza artificiale, l'automazione e i pagamenti digitali. Tra gli esempi principali figurano società come TSMC, Microsoft, Visa, Adyen, Keyence e Intuit.

Può citare degli esempi di aziende che detenete in portafoglio?

Nei prossimi cinque anni, ci aspettiamo che il fatturato di TSMC cresca a un tasso superiore al 15%, grazie alla sua leadership tecnologica in termini di velocità e consumo energetico, oltre che alle elevate tendenze di fondo, tra cui l'elaborazione ad alte prestazioni, l'intelligenza artificiale nel cloud, l’Edge AI (ad esempio nei dispositivi Apple) e l'espansione dei casi d'uso delle CPU basate su ARM. Riteniamo che questo sviluppo si tradurrà in una crescita degli utili superiore al 15%. La leadership tecnologica di TSMC rimane ineguagliata da Intel e Samsung.

Eli Lilly rimane in prima linea nei trend di crescita della diabesità (diabete di tipo 2 e obesità) a cui stiamo assistendo oggi, date le ampie comorbidità associate a entrambe le malattie croniche. Prevediamo per Eli Lilly una crescita dei ricavi del 12% fino al 2030 che, insieme all'espansione dei margini, potrebbe portare ad un tasso di crescita degli utili a doppia cifra. La continua innovazione nell'ambito del franchise endocrinologico suggerisce che questo tasso di crescita vantaggioso dal punto di vista della concorrenza rimarrà visibile e sostenibile.

Deteniamo Microsoft nel fondo dal 2012 e rimaniamo fortemente convinti del suo valore. La continua creazione e acquisizione di valore attraverso le sue molteplici piattaforme ed ecosistemi è straordinaria. Che si tratti dell’intelligenza artificiale dei suoi “Co-Pilot” e delle sinergie di crescita in Azure Cloud, del potere di determinazione dei prezzi dei pacchetti e delle espansioni di Office 365, o della nuova piattaforma di gaming, Microsoft dispone di molteplici motori di crescita. Prevediamo che Microsoft possa registrare una crescita degli utili intorno al 15% al 2029, nonostante il necessario aumento degli investimenti per la crescita dell'intelligenza artificiale e del cloud.

Linde, produttore globale di gas industriali, beneficia delle tendenze secolari a lungo termine della decarbonizzazione, dell'efficienza energetica, dell'energia pulita e degli aumenti di produttività nei più ampi settori industriali. Sebbene Linde non appaia come un'azienda a forte crescita, la sua crescita secolare, l'espansione dei margini non intaccata da fattori esogeni e la tenuta dei ricavi (derivanti da contratti a lungo termine e da una base di clienti/mercati finali diversificati) si prevede che possano favorire una prospettiva di crescita degli EPS positiva e affidabile, quasi a doppia cifra al 2029. 

Lonza, leader mondiale nello sviluppo a contratto e nell'outsourcing della produzione, ha costruito una pipeline affidabile di competenze specificamente mirate alla domanda di prodotti biologici (ad esempio, Cell & Gene, Antibody Drug Conjugates, Mammalian manufacturing). Considerando il solido sviluppo di farmaci alla base, ci aspettiamo che gli utili di Lonza crescano a un tasso medio intorno al 15% nei prossimi cinque anni.