24/06/2022

Il blitz delle banche centrali colpisce la crescita

La News

“La raffica di manovre delle banche centrali delle ultime settimane ha rivelato come molti ignorino nei fatti l'effetto schiacciante che avranno sulla crescita.

Questa dinamica solleva seri rischi per la crescita e ora vediamo la ripresa dell'attività economica statunitense in stallo nei prossimi trimestri.

L'attenzione è rivolta alla Federal Reserve, che a nostro avviso cambierà rotta, ma non prima di aver provocato un arresto della crescita.

Ciò solleva lo spettro di una debolezza della crescita ma di un'inflazione ancora persistente. Non riteniamo che questo sia un contesto favorevole all'acquisto di titoli in ribasso”.

 

Così Jean Boivin, Head of BlackRock Investment Institute di BlackRock.

 

Il "dot plot" aggiornato della proiezione dei Fed fund mostra infatti che la Fed è pronta a spingere i tassi a quasi il 4% entro il prossimo anno (linea rossa, grafico di sinistra).

Ciò porta i tassi ben oltre la neutralità del 2,5% circa, il livello che non stimola né riduce l'attività economica.

Eppure la banca centrale Usa continua a prevedere una crescita tendenziale (linea rossa, grafico di destra). Le condizioni finanziarie si stanno già rapidamente restringendo.

 

 

“Con il rallentamento della crescita altrove e l'aumento dei prezzi dell'energia, ci aspettiamo un peggioramento del contesto macro per il resto dell'anno e per il 2023 – prosegue Boivin - La Fed non sta cercando una recessione, anche se a nostro avviso sarebbe necessaria se volesse riportare l'inflazione al 2%. Ci aspettiamo quindi che la Fed cambi rotta quando sarà chiaro che la crescita si è arrestata.

Il presidente della Fed Jerome Powell ha dichiarato che la banca centrale non sta cercando di indurre una recessione. Ciò riflette la mancanza di riconoscimento del trade-off politico. Gli attuali alti tassi di inflazione di base riflettono uno squilibrio della domanda e dell'offerta in tutta l'economia. Non è dovuto a un surriscaldamento della domanda, ma a una capacità produttiva insolitamente bassa in una fase di ripartenza incompleta dopo la pandemia”.

 

Di fatto, la Fed si trova di fronte a un acuto compromesso: o bloccare l'attività o convivere con un'inflazione persistente mentre la capacità produttiva si riprende.

La Fed non lo ha riconosciuto. Presume che un rapido ritorno della capacità di offerta aiuterà a risolvere l'inflazione elevata, quindi qualsiasi sorpresa al rialzo dell'inflazione la spingerà verso una politica più restrittiva, mentre una sorpresa al ribasso dell'inflazione non la rallenterà necessariamente.

Se la Fed alza i tassi e poi cambia rotta, aumenta ancora il rischio di crescita zero o negativa e di inflazione persistente.

 

E in Europa? “Riteniamo che la Banca Centrale Europea sarà costretta a confrontarsi prima con la realtà perché l'area dell'euro avvertirà prima i problemi economici - prosegue il manager di BII - La normalizzazione programmata della politica della BCE non tiene conto del rischio che la crisi energetica spinga l'area dell'euro verso la recessione.

I problemi della BCE si manifestano con la volatilità dei titoli periferici, che la scorsa settimana ha avuto una riunione di emergenza per contribuire a stabilizzare le condizioni finanziarie nell'area dell'euro. Questo avviene mentre anche la Banca Centrale svizzera e la BOE hanno aumentato i tassi la scorsa settimana, con la BOE che ha avvertito del rischio di recessione. La BOE è più vicina a riconoscere il trade-off politico e potrebbe decidere di rallentare ulteriori rialzi dei tassi.

La Bank of Japan si è mossa in controtendenza, mantenendo la sua posizione ultra-accomodante, soprattutto perché l'inflazione rimane bassa e il Giappone non ha subito le forti restrizioni che hanno portato alla volatilità dell'inflazione in altre grandi economie”.

 

Come muoversi allora? “Quest'anno abbiamo già ridotto due volte il rischio di portafoglio a causa delle crescenti preoccupazioni per l'effetto della crisi energetica sulla crescita e per l'eccessivo irrigidimento delle banche centrali.

Per questo motivo non riteniamo che la ritirata degli asset di rischio sia un motivo per comprare il ribasso e ci aspettiamo una maggiore volatilità in futuro”.

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