Nel 2023 il mercato monetario ha attratto flussi di investimento estremamente robusti, ma Alex Wise, Fixed Income Specialist di UBS AM, ritiene che la festa potrebbe essere finita, e distilla cinque domande principali sull’inversione della curva dei rendimenti. Mentre le banche centrali iniziano a entrare nella nuova fase del ciclo, avviando un processo di normalizzazione della politica monetaria , spiega, “il "pranzo gratuito" nei mercati monetari presto terminerà e gli investitori accorti dovrebbero orientarsi verso asset a durata più lunga”.   1. Cosa ha determinato gli afflussi nel mercato monetario?

Nel ciclo attuale, la politica delle banche centrali per stringere le condizioni finanziarie con un'enfasi sul controllo dell'inflazione ha determinato l'attuale inversione della curva dei rendimenti, processo iniziato nel novembre 2022, quando la Federal Reserve ha alzato i tassi ufficiali oltre il 4%. “Indubbiamente, la ragione principale per passare al contante negli ultimi anni è stata chiara: avversione al rischio da parte degli investitori verso asset a durata più lunga suscettibili all'aumento dei tassi e rendimenti più attraenti offerti” spiega Wise.

2. La curva dei rendimenti sta cercando di dirci qualcosa?

Le inversioni della curva dei rendimenti sono note per essere precursori di recessioni, ma oggi il quadro è molto più sfumato. Wise ritiene che sebbene una recessione vera e propria sia una possibilità (il Regno Unito, la zona euro e la Nuova Zelanda hanno già sperimentato recessioni tecniche), c'è anche una forte argomentazione per un atterraggio morbido in cui l'inflazione scende a livelli coerenti con gli obiettivi delle banche centrali consentendo loro di abbassare i tassi a livelli "neutrali a lungo termine". 

3. Controllo dello stato attuale: quindi dove ci troviamo adesso?

Dopo aver raggiunto il picco nel 2022, i tassi di inflazione headline sono diminuiti nettamente fino ad oggi. Dopo aver alzato bruscamente i tassi ufficiali dal 2022, le principali banche centrali sono state ferme per un periodo significativo con la Fed che ha effettuato il suo ultimo aumento a luglio 2023 al 5,50%, la Bank of England ad agosto 2023 al 5,25%, e la BCE a settembre 2023 al 4,50%. Da allora, l'attenzione si è spostata sul momento e sull'entità dei tagli dei tassi. Su questo fronte la BCE ha già agito, con un taglio dello 0,25% nel meeting del 6 giugno. 

4. Cosa significa questo per l'inversione della curva dei rendimenti?

“Il momento esatto in cui le curve dei rendimenti torneranno alla normale inclinazione ascendente è incerto e dipende da una combinazione di fattori, inclusi il ritmo di ammorbidimento dell'inflazione e il momento e l'entità dei tagli dei tassi” precisa Wise. “Storicamente, come nel 2001, una forte inclinazione è stata determinata da recessioni acute e profonde causate dal crollo della domanda piuttosto che dall'inflazione in calo che ha portato le banche centrali a tagliare i tassi. In assenza di una domanda in crollo, siamo più vicini che mai a curve inclinate verso l'alto nel ciclo attuale. Indipendentemente dal momento esatto, è probabile che i tassi di interesse allettanti perderanno il loro fascino nel prossimo futuro”.

5. Come dovrebbero posizionarsi gli investitori, o è troppo presto?

Wise chiarisce che il rapporto rischio-rendimento si è già spostato verso asset a durata più lunga. “Mentre gli investitori in contanti potrebbero sentirsi a proprio agio con un rendimento del 5,10% sui T-bills a 0-3 mesi nel 2023, il reddito fisso a lunga durata, caratterizzato dall'indice Bloomberg Global Aggregate USD hedged, ha offerto un rendimento ancora più attraente del 7,15%. Ancora più importante è che la maggior parte di quel rendimento è arrivata durante l'ultimo trimestre, quando diverse banche centrali hanno fatto una pausa e si sono orientate verso la segnalazione dei tagli dei tassi. I rendimenti eccezionali in quel periodo sono stati guidati dai guadagni di capitale mentre i rendimenti dei bond diminuivano”. 

Secondo Wise ciò sottolinea il fatto che, oltre ai rendimenti attraenti visti per la prima volta in oltre un decennio, questo punto di ingresso offre anche un'eccezionale opportunità di guadagni di capitale se i rendimenti dei bond diminuiscono.

“Per gli investitori preoccupati di aver perso il rally dei tassi d'interesse nel quarto trimestre del 2023, gli sviluppi dell'inizio del 2024 hanno restituito alcuni dei guadagni, presentando un punto di ingresso più attraente per coloro che stanno considerando di aggiungere durata” puntualizza il gestore, che conclude: “Ciò offre agli investitori un'opportunità unica e una seconda possibilità di salire a bordo mentre il ciclo della politica monetaria si inverte”.