Come ampiamente previsto dalla maggioranza degli analisti, la Banca Centrale Europea ha tagliato i tassi d’interesse di 25 punti base. Vediamo come i gestori commentano la decisone presa dall’Eurotower.

Tomasz Wieladek, chief european economist di T. Rowe Price, sottolinea che “il linguaggio utilizzato nella dichiarazioni è stato più equilibrato di quanto i mercati si aspettassero. Se da un lato la Bce parla di una crescita più debole, dall'altro riconosce che l'inflazione interna rimane alta e che la crescita dei salari è elevata. Inoltre, non vi è alcuna forward guidance per quanto riguarda i futuri tagli dei tassi e la Bce insiste sulle decisioni riunione per riunione. Questo linguaggio equilibrato è un segnale che la Bce vuole mantenere tutte le opzioni sul tavolo. È anche un segnale che gli eventi e i dati politici determineranno la reazione della Bce a dicembre. Ad esempio, se la minaccia dei dazi statunitensi dovesse portare a un indebolimento delle indagini congiunturali nell'area euro, rafforzando l'idea che stia rapidamente scivolando in recessione, la Bce potrebbe tagliare i tassi di 50 punti base in una delle prossime riunioni. Al contrario, se fosse improbabile un cambiamento della politica dei dazi degli Stati Uniti nei confronti dei beni europei, un rimbalzo della fiducia e indagini più incisive sulle imprese potrebbero indurre la Bce a passare nuovamente a tagli graduali. Alla luce di questi rischi significativi nei prossimi mesi, il taglio di oggi dovrebbe essere interpretato come un taglio ‘assicurativo’”.

Kaspar Hense, senior portfolio manager, investment grade di RBC BlueBay, spiega che “sebbene la crescita sia rimasta debole e l'inflazione sia scesa al di sotto dell'obiettivo, la Bce non sembra avere fretta. La “crisi del costo della vita” sembra essere finita per gli europei e, sebbene vi siano pressioni sull'IPC di base, i salari, che mantengono l'effetto positivo del reddito disponibile reale, combinati a condizioni finanziarie un po' più allentate, dovrebbero essere sufficienti per una lenta ripresa dell'economia europea. I rischi reali sono ora di natura politica. Si profila un'elezione di Trump e una guerra dei dazi che potrebbe costringere la Bce a ulteriori azioni per mantenere la moneta debole e rimanere competitiva. Ma fino al 20 gennaio, quando il nuovo Presidente americano presterà giuramento, è probabile che la Bce continui a mantenere i tassi stabili, riducendoli di 25 punti percentuali a ogni riunione, fino a raggiungere la neutralità nell'estate del 2025”. 

David Zahn, head of european fixed income di Franklin Templeton, prevede che “a dicembre, si prevede che la BCE ridurrà nuovamente i tassi di 25 punti base per continuare a far fronte alla lenta crescita economica e a un'inflazione sotto l'obiettivo. Ci sono segnali che l'inflazione potrebbe riprendersi verso la fine del 2024, il che potrebbe portare la BCE ad adottare un approccio più cauto nel suo ciclo di allentamento dei tassi, tuttavia ciò potrebbe essere visto come un errore poiché l'inflazione tornerà sotto l'obiettivo nel 2025, supportando ulteriori tagli dei tassi. Con questo contesto monetario, il reddito fisso europeo appare attraente poiché dovrebbe esserci una banca centrale "supportive" per un certo tempo".

Secondo Morgane Delle Donne, head of investment strategy Europa di Global X,  “la decisione della BCE di tagliare di 25 punti percentuali il tasso sui depositi presso la banca centrale, portandolo al 3,25%, riflette la sua posizione prudente in presenza di un'inflazione di fondo persistente. Sebbene la mancanza di forward guidance lasci aperte le future decisioni politiche, la mia interpretazione è che la BCE potrebbe sospendere i tagli dei tassi entro l'inizio del 2025, mentre tiene sotto controllo le dinamiche dell'inflazione e le pressioni salariali. Poiché l'inflazione dovrebbe aumentare nel breve periodo, la BCE potrebbe adottare un approccio attendista prima di riprendere i tagli quando l'inflazione inizierà a scendere e l'inflazione salariale a diminuire. Per ora i mercati rimangono stabili, ma permane l'incertezza su come reagiranno a questi sviluppi”.

Richard Flax, chief investment officer di Moneyfarm, sostiene che, “tagliando i tassi di interesse di altri 25 punti base, oggi la Banca Centrale Europea ha preso un'iniziativa coraggiosa, che segna la seconda riduzione consecutiva e la terza di quest'anno. L'Eurotower ha optato per questa decisione prima di Federal Reserve e Banca d'Inghilterra, a riprova della convinzione di Francoforte che i rischi di inflazione siano diminuiti in modo significativo, mentre, però, le prospettive di crescita si sono indebolite. Questi tagli dei tassi consecutivi, i primi in 13 anni, sottolineano le serie preoccupazioni della BCE riguardo alla debolezza della crescita economica, in particolare per quanto riguarda la Germania. È chiaro che l'attenzione si è spostata dalla gestione dell'inflazione al rilancio della crescita”.

Felix Feather, Economista di abrdn, rileva che, “sebbene la Banca Centrale Europea non abbia espresso un impegno preliminare riguardo a ulteriori tagli, riteniamo che l'inquadramento della decisione da parte della BCE avvalori le nostre aspettative di tre ulteriori tagli entro marzo 2025.Tuttavia, nel caso di uno shock inflazionistico derivante dalle tensioni in Medio Oriente, la BCE potrebbe essere indotta a muoversi con maggiore cautela. Per contro, potrebbe tagliare i tassi in modo più aggressivo se si dovesse entrare in recessione”.

Secondo Mauro Valle, head of fixed income presso Generali Asset Management, “l’atteggiamento della Lagarde è stato, però, un po' più dovish delle aspettative, evidenziando che non vi sono dubbi sul trend al ribasso dell’inflazione, facendo intendere che l’Eurozona potrebbe arrivare al target di inflazione del 2% prima di quanto si aspettassero. E anche il rischio di una crescita debole sembra essere ben presente all’interno del board: per certi aspetti si può pensare che anche la BCE, al pari della FED, si stia orientando ad essere più reattiva al quadro macroeconomico,  per ridurre il rischio di un eccessivo rallentamento economico. La Lagarde, riconoscendo che la politica monetaria è ancora restrittiva, dovrebbe continuare a tagliare ancora nei prossimi meeting e il terminal rate potrebbe essere raggiunto prima del previsto. Da vedere se livello finale sarà al 2.0%, come il mercato prezzava nelle settimane scorse, o se invece sarà più basso”.

Martina Daga, macro economist di AcomeA SGR, precisa che “la decisione di politica monetaria di ottobre è stata unanime e una chiara dimostrazione dell’approccio strettamente data dependent e meeting-by-meeting. Lagarde ha chiarito che nelle ultime settimane tutti i dati di inflazione e crescita economica sono stati più bassi delle loro attese, e questo ha trainato la decisione di oggi. Le prossime decisioni in particolare dipenderanno dalle aspettative di inflazione, dalle dinamiche dell’inflazione core e dalla forza del meccanismo di trasmissione di politica monetaria; non c’è alcun impegno preventivo per le prossime decisioni di politica monetaria che verranno prese meeting-by-meeting. Il prossimo appuntamento di politica monetaria sarà il 12 dicembre”.  

Konstantin Veit, portfolio manager di PIMCO, spiega che “sebbene il contesto macroeconomico sia un po' più debole di quanto previsto in precedenza, le considerazioni sulla gestione del rischio sembrano aver giocato un ruolo importante. Gli shock al rialzo dell'inflazione potrebbero essere affrontati con un ritmo più lento di riduzioni dei tassi, mentre il taglio odierno è visto come un'ulteriore protezione contro i rischi al ribasso. Data l'inflazione interna ancora elevata, che riflette in gran parte le pressioni sui prezzi nel settore dei servizi, la politica monetaria rimarrà per ora restrittiva.  Il flusso di dati dei prossimi mesi deciderà la velocità con cui la BCE continuerà a rendere la politica meno restrittiva. Ci aspettiamo che il Consiglio direttivo discuta della configurazione appropriata del tasso di riferimento neutrale l'anno prossimo, quando il tasso di riferimento scenderà al di sotto del 3%. Riteniamo che la BCE taglierà ancora a dicembre, e la valutazione del tasso terminale di circa l'1,85% per la seconda metà del prossimo anno ci sembra ragionevole”.

Per Ulrike Kastens, european economist di DWS, “sebbene non siano state presentate nuove proiezioni, abbiamo l'impressione che vi sia una crescente fiducia tra i membri della BCE nel raggiungimento dell'obiettivo d'inflazione nel corso del 2025. La valutazione complessiva della situazione economica è risultata più debole rispetto alla riunione di settembre. I rischi per l'economia restano orientati al ribasso, ma non si prevede una recessione. Inoltre, Lagarde ha sottolineato anche la natura restrittiva delle condizioni di finanziamento. In termini reali, i tassi di politica monetaria sono ora ancora più restrittivi rispetto a settembre 2023, quando è avvenuto l'ultimo aumento dei tassi. Sebbene la BCE continui a enfatizzare la sua dipendenza dai dati, la strada è chiara per ulteriori significativi tagli dei tassi nei prossimi mesi, soprattutto dato che il dibattito sulla debolezza dell'economia guadagnerà slancio da qui alla prossima riunione della BCE a dicembre. Ci aspettiamo che il prossimo taglio dei tassi avvenga a dicembre”.

Nicolas Forest, cio di Candriam, guarda alla reazione dei mercati: “Sebbene l’odierno taglio dei tassi da parte della Bce fosse ampiamente previsto, i titoli europei sono saliti e i tassi a breve termine sono diminuiti, grazie al sostegno dei rischi di ribasso evidenziati per la crescita e l'inflazione. Anche in Regno Unito e negli Stati Uniti il ciclo di allentamento è sostenuto dal processo di disinflazione. La BCE si attiene chiaramente al suo approccio dipendente dai dati, senza dare indicazioni su ulteriori tagli. Sebbene le politiche di sostegno attuate dalla Cina e l'ultima indagine sui prestiti bancari della Bce possano offrire una certa spinta, l'economia tedesca si sta contraendo, il settore manifatturiero è in difficoltà e le elezioni statunitensi sono sempre più vicine. Un rischio negativo per l’economia europea è rappresentato dai dazi commerciali, poiché la sua apertura commerciale rende l'euro vulnerabile alla crescita mondiale. Le prossime decisioni di politica monetaria saranno influenzate dai dati in arrivo e dalle proiezioni macroeconomiche trimestrali e ci aspettiamo un altro taglio a dicembre”.

Pablo Duarte, senior research analyst presso il Flossbach von Storch Research Institute, ragiona sul fatto che “l'offerta di moneta, spesso omessa dalle banche centrali, continua ad aumentare senza una corrispondente crescita economica reale. Più denaro a caccia di meno beni porta tipicamente a un aumento dei prezzi, mentre tassi più bassi incoraggiano la crescita del credito. Infatti, le indagini della BCE mostrano un aumento della domanda di prestiti immobiliari e un allentamento delle condizioni finanziarie. In conclusione, è evidente che, sebbene la BCE persegua un orientamento deflazionistico, permangono significativi rischi inflazionistici. Speriamo che questi punti deboli non portino a uno shock inflazionistico in futuro”.

Antonella Manganelli, a.d. di Payden & Rygel Italia, guarda avanti: “La BCE manterrà un approccio basato sui dati, decidendo riunione per riunione. Sebbene le condizioni di finanziamento rimangano rigide, la banca centrale non si è impegnata su un percorso preciso per i tassi, mantenendo l'attenzione sulla riduzione dell'inflazione. Dopo la decisione sui tassi, l'euro si è inizialmente rafforzato leggermente, con l'EUR/USD in aumento dello 0,1%. Tuttavia, più tardi è sceso ai minimi di giornata, al di sotto dell’1,0830, a causa dei commenti di Lagarde sul debole quadro economico e dei forti dati sulle vendite al dettaglio negli Stati Uniti. L'euro ha chiuso la sessione in calo di circa lo 0,4%. Nel frattempo, le azioni europee sono aumentate, con lo STOXX 600 in rialzo dell'1,1%, aiutato dalla politica monetaria più flessibile e dalla stabilizzazione nel settore tecnologico. Il rendimento dei titoli tedeschi a 2 anni è sceso al 2,12% e il differenziale di tassi con i titoli del Tesoro USA si è ampliato, anche se crediamo che ciò sia dovuto più ai solidi dati statunitensi che alla BCE. I mercati ora anticipano ulteriori tagli, con alcune speculazioni su una riduzione di 50 punti base a dicembre e un possibile calo dei tassi al 2% all'inizio del 2024, soprattutto man mano che il differenziale di crescita tra l'area euro e gli Stati Uniti si amplia. Al momento, sembra più probabile un taglio di 25 punti base a dicembre, seguito da riduzioni trimestrali che porteranno i tassi a un livello neutrale entro la fine del 2025”.

Álvaro Sanmartín, chief economist di Amchor IS, rileva che “il tono generale della conferenza stampa di Lagarde è stato chiaramente dovish, per tre motivi. Innanzitutto, dalle sue parole emerge chiaramente che l'autorità monetaria europea comincia a preoccuparsi più per la crescita lenta che per l'inflazione. In secondo luogo, ha parlato esplicitamente di un'evoluzione della politica monetaria verso la neutralità, il che implica che si prevedono ulteriori tagli dei tassi nelle prossime riunioni. Infine, ha riconosciuto che l'inflazione di settembre ha sorpreso significativamente al ribasso e che, in prospettiva, i rischi di inflazione sono ora più al ribasso che al rialzo. Questo tono dovish è una buona notizia, sia sul fronte macro sia per l'azionario europeo. Penso, in particolare, che vedremo altri tagli di 25pb da parte della Bce in riunioni consecutive. Allo stesso tempo, però, continuo a prevedere un rimbalzo dei consumi privati nei prossimi trimestri che, a sua volta, significherà che il tasso finale di questo ciclo di allentamento finirà per essere più alto di quanto attualmente scontato. Trovo ancora molto difficile, infatti, che la Bce abbassi i tassi oltre il 2,5-3%”.

Per Raphael Thuin, head of capital markets strategies di Tikehau Capital, “nel complesso, questa riunione non ha stravolto le attese degli investitori. La questione principale rimane la seguente: una politica monetaria restrittiva per un periodo prolungato potrebbe pesare sull'outlook economico, in un momento in cui si moltiplicano i segnali di rallentamento dell'economia nell'Eurozona. Tuttavia, la BCE, concentrata sull'obiettivo di riportare l'inflazione al 2% “nel lungo periodo”, ritiene che il proprio margine di manovra per accelerare i tagli dei tassi sia ancora limitato. Si tratta dunque di un gioco di equilibri il cui esito rimane incerto”.