06/12/2022

Tre temi d’investimento e tre fattori da considerare

La News

C’è un mondo plasmato dall'offerta, il che comporta forti compromessi per le banche centrali. Tassi di interesse più elevati non possono risolvere il problema della limitata capacità produttiva (linea verde del grafico) che non sembra essere in grado di cambiare a breve.

 

Quindi, l'unico modo per le banche centrali di riportare l'inflazione al target è aumentare i tassi abbastanza da schiacciare la domanda (linea arancione) fino al livello che l'economia può sostenere comodamente. Ma questo è ben al di sotto del trend di crescita pre-Covid (linea gialla).

 

“Le banche centrali sembrano intenzionate a fare "tutto il necessario" (il whatever it takes di Draghiana memoria) per combattere l'inflazione, facendo presagire una recessione” commenta Jean Boivin, Head of BlackRock Investment Institute di BlackRock.

“Riteniamo che sia necessario un nuovo ‘manuale di istruzioni’, che bilanci la valutazione della propensione al rischio complessiva con le stime dei danni economici prezzati. I titoli azionari non riflettono ancora i danni che vediamo per il futuro, quindi rimaniamo sottopesati. L'innesco di una svolta positiva avverrà quando i danni saranno valutati e la visibilità su di essi migliorerà la propensione al rischio”.

 

 

 

Boivin spiega poi quali sono i tre temi d'investimento che contribuiscono a delineare il nuovo ‘manuale’.

 

In primo luogo, il prezzo del danno. Occorre rivalutare costantemente l'entità del danno economico generato dalle banche centrali, che stanno deliberatamente causando recessioni ed è improbabile che taglino i tassi per attutirne l'impatto.

“Siamo pronti a diventare più positivi se le valutazioni si avvicinano a riflettere il danno economico o se pensiamo che i mercati abbiano abbastanza chiarezza per aumentare il rischio in modo sostenibile. Ma non vedremo questo come l'inizio di un altro mercato toro decennale di azioni e obbligazioni. Stiamo ripensando anche alle obbligazioni”.

 

Il secondo tema riguarda il reddito fisso, che offre finalmente rendimenti interessanti, soprattutto nei titoli di Stato a breve termine e nel credito di alta qualità.

“Ma non crediamo che i titoli di Stato a lungo termine svolgeranno il ruolo di zavorra del portafoglio.

L'inflazione, le banche centrali che riducono le loro partecipazioni e i livelli record di debito porteranno gli investitori a chiedere una maggiore compensazione per detenere obbligazioni a lungo termine, o premio a termine.

 

E infine il terzo tema: convivere con l'inflazione. Prevediamo che l'inflazione si raffreddi con la normalizzazione dei modelli di spesa e il calo dei prezzi dell'energia, ma che rimanga al di sopra degli obiettivi nei prossimi anni.

 

Al tempo stesso ci sono tre fattori di lungo termine che determinano i vincoli alla produzione non sono destinati a cambiare il nuovo regime.

 

Il primo fattore è l'invecchiamento della popolazione, che riduce la forza lavoro e colpisce la crescita.

 

In secondo luogo, un nuovo ordine mondiale: la frammentazione geopolitica porterà a un ricablaggio della globalizzazione e a un aumento dei costi di produzione, creando al contempo uno squilibrio tra domanda e offerta.

 

Terzo, una transizione più rapida verso emissioni nette di carbonio pari a zero, che può accelerare, grazie a significative azioni di politica climatica, a progressi tecnologici che riducono il costo delle energie rinnovabili, al cambiamento delle preferenze della società, man mano che i danni fisici del cambiamento climatico diventano più evidenti.

 

Cosa significa questo per i portafogli?

 

“Prevediamo modifiche più frequenti del portafoglio e un approccio granulare” spiega Boivin, che dettaglia poi il posizionamento.

Per quanto riguarda le azioni, stiamo tatticamente sottopesando le azioni dei mercati sviluppati. Non stanno valutando la recessione che vediamo, ma alcuni settori sono interessanti, come quello sanitario.

Siamo invece neutrali sul Giappone, vista la politica monetaria ancora facile.

Dal punto di vista strategico, siamo sovrappesati sulle azioni dei Paesi sviluppati perché vediamo rendimenti migliori rispetto al reddito fisso nel prossimo decennio.

Nell'ambito del reddito fisso, tatticamente ci piace il reddito interessante del credito investment-grade, dei titoli garantiti da ipoteca delle agenzie statunitensi e dei Treasury a breve termine.

Rimaniamo tuttavia sottopeso sui titoli di Stato a lungo termine, perché riteniamo che gli investitori richiedano un maggiore premio a termine a causa dell'inflazione e di altri rischi.

La nostra opinione che i mercati non apprezzino la persistenza di un'inflazione più elevata è alla base della nostra elevata convinzione di sovrappesare le obbligazioni legate all'inflazione, sia dal punto di vista tattico che strategico”.

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