Preferiamo ancora le azioni alle obbligazioni: la view di BlackRock

17/05/2022

Preferiamo ancora le azioni alle obbligazioni: la view di BlackRock

La News

Quest'anno l’azionario ha subito forti ribassi sulla prospettiva di un rapido aumento dei tassi per contenere l'inflazione, della tragica guerra in Ucraina e del rallentamento della Cina.

“Di recente abbiamo ridotto il rischio, pur mantenendo un modesto sovrappeso sulle azioni - rivela Wei Li, Global Chief Investment Strategist del BlackRock Investment Institute (BII) di BlackRock - Il crollo significa che questi rischi sono ormai prezzati.

Riteniamo inoltre che la somma dei rialzi dei tassi da parte della Fed sarà storicamente bassa e che i timori di recessione siano esagerati. Riteniamo che le azioni rimangano più interessanti delle obbligazioni, anche se il sell-off storico delle obbligazioni ha ridotto il divario tra le due.

Abbiamo iniziato l'anno con un sovrappeso nelle azioni e un sottopeso nelle obbligazioni, ma da allora le prospettive macro sono peggiorate”.

 

Guerra in Ucraina, inflazione elevata, Fed in versione hawkish: il mercato ha quindi rapidamente prezzato una serie di forti rialzi dei tassi (la linea rossa nel grafico), mentre si aspettava ancora una traiettoria poco profonda a dicembre (la linea gialla).

 

 

Ora il rischio che la Fed aumenti i tassi a un livello tale da rallentare l'economia è in aumento. E anche la crescita in Cina è rallentata a causa dei diffusi blocchi di Covid.

Sia le azioni che le obbligazioni hanno ceduto di fronte a queste sfide crescenti - ricordano dal BII - Manteniamo per ora la sovra ponderazione sull’azionario. Riteniamo che gran parte dei rischi per la crescita si riflettano ora sui prezzi delle azioni, con valutazioni ora interessanti.

Poi, continuiamo a pensare che il totale cumulativo dei rialzi dei tassi della Fed sarà storicamente basso, dato il livello dell'inflazione. Riteniamo che alla fine la Fed sceglierà di convivere con un'inflazione di fondo leggermente superiore al suo obiettivo del 2%, piuttosto che combatterla a causa dei costi per la crescita e l'occupazione”.

 

Come muoversi? “Il peggioramento delle prospettive economiche ci ha spinto a ridurre il rischio di portafoglio quest'anno. A marzo abbiamo declassato le azioni europee a causa dello shock energetico.

Di recente abbiamo seguito il declassamento degli asset asiatici, insieme a un upgrade del credito investment grade e dei titoli di Stato europei.

A nostro avviso, il sell-off del mercato obbligazionario ha ridotto il divario tra azioni e obbligazioni, creando sacche di valore.

Prevediamo ancora un ulteriore aumento dei rendimenti a lungo termine, in quanto gli investitori chiedono un premio a termine più elevato, ovvero una compensazione per il rischio di detenere titoli di Stato in un contesto di inflazione elevata e di carico del debito.

Di conseguenza, non modifichiamo il nostro sottopeso complessivo per le obbligazioni e manteniamo la nostra preferenza relativa per le azioni”.

 

La vera questione, però, a questo punto è: la domanda è insolitamente alta o l'offerta è anormalmente bassa?

“Noi pensiamo sia la seconda. L'economia sta affrontando due grandi shock: la pandemia e la guerra in Ucraina. Ciò ha creato vincoli all'offerta, come un mercato del lavoro rigido che richiederà tempo per essere risolto.

Se l'inflazione è causata da fattori di offerta, la Fed si trova di fronte a una scelta cruda: bloccare la crescita con tassi più alti - il vecchio manuale - o convivere con un'inflazione più persistente.

Il rischio è che la Fed non riconosca il trade-off e spinga i tassi a livelli tali da distruggere la crescita e l'occupazione”.

 

I mercati si stanno rendendo conto dei rischi legati a questo trade-off e ora sembrano prezzare un tasso sui Fed Fund vicino al 3,5% nel lunghissimo periodo.

“Se questo è vero, le azioni potrebbero avere più spazio per scendere: tassi di sconto più elevati rendono meno attraenti i flussi di cassa futuri - mettono in chiaro dal BII - Riteniamo che alla fine la Fed non si spingerà così in alto per paura di danneggiare la crescita, ma riconosciamo che le dichiarazioni politiche da falco possono indurre i mercati a credere diversamente.

Per questo motivo ci aspettiamo una maggiore volatilità nel breve periodo e non stiamo incrementando il nostro sovrappeso azionario nonostante il miglioramento delle valutazioni”.

 

Ecco le conclusioni della Global Chief Investment Strategist Wei Li.

“Lo slancio della ripresa dell'attività economica è ancora forte, soprattutto negli Stati Uniti, quindi non vediamo una recessione in vista. Preferiamo le azioni dei mercati sviluppati, soprattutto quelle statunitensi e giapponesi.

In particolare, ci piace la qualità del mercato statunitense, caratterizzato da società con solidi flussi di cassa e bilanci in attivo.

Il nostro giudizio sulle azioni diventerebbe più negativo se il rischio di un rallentamento dell'economia da parte della Fed dovesse concretizzarsi e innescare un rallentamento sostanziale”.

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